一周研报

华兴证券“兴·盘考”为您摘编华兴证券盘考所上周研报精华，助您全面了解海表里经济走势，透析细分市集热门。

华兴证券盘考所依托华兴成本集团与华兴证券在新经济领域的资源获取智力，触达中国新经济领域的多个旯旮，将二级市集盘考法式和一级市集投行教育不时结，致力带来新经济领域前沿的盘考后果，敬请抓续温文。

亿航智能

 (EH US)

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3Q24盈利智力抓续改善，OC取证在即

•  3Q24请托63架EH216-S，初次罢了单季度Non-GAAP营业利润转正，规画性现款流联接四个季度为正。

•   有望在本年年底得到首张运营及格证（OC），EH216-S完成初次固态电板飞翔磨练。

3Q24盈利智力抓续改善，瞻望4Q24收入为1.35亿元：凭证亿航智能3Q24财报，公司当季请托63架EH216-S（环比加多15架）。营业收入环比增长25.6%至1.28亿元，毛利率为61.2%（环比小幅下落1.2个百分点）。营业用度方面：销售用度当季环比大幅增长73.1%，主要由于1）eVTOL销量增长带来的佣金加多，2）有关股权激发用度增长，和3）销售渠谈推广带来的用度；照应用度环比增长9.8%，主要由于部分应收账款的减值用度加多，而研发用度环比下落29.0%，主要由于股权激发用度减少。3Q24营业用度忖度1.51亿元，环比增长5.1%。亿航在本季度初次罢了Non-GAAP营业利润盈利为905万元，况且联接四个季度罢了规画性现款流为正，标明其盈利智力跟着业务推广正在抓续改善。在事迹会上，公司照应层瞻望4Q24的营业收入为1.35亿元傍边（咱们预测对应请托量在70架傍边），因此2024全年营业收入瞻望为4.27亿元傍边，同比增长263.5%。

OC取证在即，固态电板技能取得冲突：在请托订单的同期，亿航智能正和多个伙伴配合在合肥、广州、深圳、太原、文成、珠海等多地打造UAM示范样式及eVTOL运营样板，并协助多个客户得到运营及格证（OC）。照应层在事迹会中清楚首张OC有望于本年年底前取得，届时有望诱骗更多不雅望客户下单居品。另一方面，亿航文告与其投资的欣界能源共同研发的固态电板搭载于EH216-S上完成初次飞翔测试，总飞翔时长达到48分10秒，续航时辰较原电板提高60%-90%。公司在事迹会上显现该款电板的能量密度达到480Wh/kg，并瞻望2025年底前罢了固态电板在EH216-S的认证和装机量产。

风险领导：居品安全褂讪性风险；公众接纳度不足预期；行业竞争方法加重；地缘政事风险，融资风险。

敷陈称号：《亿航智能 (EH US) - 3Q24盈利智力抓续改善，OC取证在即》

敷陈日历：2024年11月21日

敷陈作家：王一鸣, 分析师 | 执业文凭编号: S1680521050001

小鹏汽车

 (XPEV US) 

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“大居品周期+AI”构筑中枢竞争力

•   3Q24汽车销售毛利率环比增长2.6个百分点，M03和P7+共同开启大居品周期。

•   2025年将发布4款新车并开动选拔“鲲鹏超等电动系统”，三季度外洋市集销售环比增长70%，占总销售额15%。

3Q24毛利率环比显耀增长，大居品周期到来：凭证小鹏汽车3Q24财报，收货于MONA M03上市后的细密市集反应及产能的赶快提高，小鹏在三季度罢了收入东谈主民币101.0亿元，其中汽车销售收入88.0亿元，环比增长29.0%。基于财报中流露的三季度请托量，咱们测算小鹏3Q24单车收入为东谈主民币18.9万元，环比下落约2.6万元，主要由于廉价M03车型请托占比提高所致。然而，即使平均单车收入下滑，当季汽车销售毛利率仍环比增长2.6个百分点至8.6%，主要受益于1）技改带来的降本效应沉稳显现；2）外洋市集推广（3Q24外洋收入占比15%）和3）销量提高带来的范围效应。跟着小鹏P7+在11月上市后市集反响细密（大定3小时冲突3万台），咱们瞻望M03和P7+两款车型有望在畴昔1-2个季度为小鹏带来每月至少2万台以上的销量。重叠当今原有车型近1万台的月销量，咱们看好小鹏畴昔6个月销量将抓续超过3万台，象征着小鹏的大居品周期仍是到来。

AI体系构筑中枢竞争力，外洋市集抓续拓展：凭证2024年11月6日小鹏AI科技日发布本色，小鹏仍是构建起AI汽车业务，以图灵AI智驾体系和天玑AIOS为中枢的小鹏AI体系，咱们觉得这将成为公司畴昔发展的中枢竞争力。AI汽车业务发布全新能源技能决议“小鹏鲲鹏超等电动系统”，意味着归拢款车罢了超等电动和纯电两种驱动模式，即“一车双能”。照应层在事迹会上清楚，2025年小鹏将推出4款新车，其中两款全新车型将选拔“鲲鹏”系统，届时将进一步丰富小鹏的居品矩阵。图灵AI智驾体系以AI大模子为中枢，涵盖了自研的云表和车端大模子、面向大模子建立的AI芯片和底层架构。当今，小鹏仍是在P7+罢了了纯视觉体系下的城市NOA功能，畴昔将进一步依靠图灵AI智驾来提高车端智驾上限。另一方面，小鹏在外洋市集拓展成功，3Q24外洋收入环比增长70%，占总销售额的15%。当今G6和G9的傍边舵车型均已成功出海，来岁瞻望X9国际版也将上市。小鹏外洋销量的增长将进一步助力公司提高毛利率水平。

风险领导：中国新能源汽车销量不足预期；自动驾驶落地进展不足预期；新车销量不足预期。

敷陈称号：《小鹏汽车 (XPEV US) - “大居品周期+AI”构筑中枢竞争力，上调至买入评级》

敷陈日历：2024年11月22日

敷陈作家：王一鸣, 分析师 | 执业文凭编号: S1680521050001

马应龙 

(600993 CH)

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传承与转变让老字号中药品牌保抓活力

•  坚抓传承与转变的市集和品牌指引者，保抓业务抓续增长；咱们瞻望2023-26E公司收入、利润增速CAGR有望达到17.7%/ 20.1%

•  有用的渠谈惩办为治痔类药物价钱参加提价周期铺平谈路

围绕肛肠健康需求，坚抓“传承与转变”：咱们觉得，马应龙依托肛肠领域的品牌影响力和居品产业的结构上风，通过一系列“守正异常”的策略打造“国药新网红”形象，保抓了四百老迈字号品牌年青活力。咱们瞻望公司23-26E收入和利润的CAGR诀别为17.7%和20.1%。凭证公司24年中期财报，在公司居品中，治痔类药物是公司医药工业收入的主要泉源（1H24占医药工业收入比例超过70%）。凭证2023年年报，治痔类药物在以前一年中阅历了渠谈改进和库存照应，其库存水平降至2016-17年以来的最低水平。咱们觉得，行为市集指引者，跟着公司居品参加提价周期，2023-26E公司治痔类药物收入CAGR有望达到15.1%。公司大健康业务主要包括眼部健康和护肤品等，行为医药制造领域中枢药品分娩的补充，瞻望其在2023-26E时间将以34.8% CAGR增长。在转变品类的激动下，咱们瞻望2023-26E医药工业增速CAGR有望达到20.0%。

医疗就业和医药生意拓展肛肠全产业链：咱们觉得，包括会诊和调整中心在内的医疗就业业务是公司拓展肛肠全产业链的紧要支点。咱们瞻望，天然受行业计策影响，医疗就业业务收入较难快速增长。然而，跟着诊治中心的抓续扩大，以及公司品牌效应，咱们觉得其收入仍有望保抓一定增长。马应龙的第三大收入支抓是其医药生意业务，涵盖药品零卖（药店）和药品物流。通过调理下旅客户结构，加多供应品种的数目和范围，公司规画指标提高药品分销业务的效益。咱们瞻望，2024E/ 25E/ 26E年医药生意业务收入同比增长20.0%/ 15.0%/ 10.0%。

风险领导：医药计策风险；主导居品加价效果及渠谈库存照应不足预期；成本上升风险；新品栽培或销售不足预期；大健康居品的安全风险；宏不雅经济影响的风险；环保风险。

敷陈称号：《马应龙 (600993 CH) - 传承与转变让老字号中药品牌保抓活力；初次磨灭赐与买入评级》

敷陈日历：2024年11月20日

敷陈作家：赵冰, 分析师 | 执业文凭编号: S1680519040001

 徐边远, 分析师 | 执业文凭编号:执业文凭编号: S1680520080002

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